Отрицательная банковская процентная ставка

Отрицательная банковская процентная ставка

Российские банки обратились в ЦБ РФ с просьбой предоставить им разрешение на введение отрицательных процентных ставок на депозиты в иностранной валюте. Это означает, что вкладчик, принесший в финансовую организацию долл. Фактически кредитные компании начнут взимать плату за хранение иен, долларов, франков и евро на своих счетах. Банк России пообещал изучить просьбу финансовых организаций. Поскольку сейчас законодательство нашей страны прямо запрещает устанавливать отрицательные процентные ставки на депозиты, в случае одобрения просьбы со стороны регулятора она будет внесена в Государственную Думу РФ.



Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ
Содержание:

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

В настоящее время состояние банковского сектора в России находится в противофазе по отношению к банковским системам экономически развитых стран. Принципиальное различие состоит в том, что однонаправленное стремление к стимулированию экономического роста в Российской Федерации сопряжено с высокими темпами инфляции и уровнем процентных ставок по кредитам, тогда как в развитых странах, наоборот, с дефляционными процессами в экономике, близкими к нулевым значениям процентов по ссудам.

Минфин одобрил идею введения отрицательных ставок по валютным депозитам

В настоящее время состояние банковского сектора в России находится в противофазе по отношению к банковским системам экономически развитых стран. Принципиальное различие состоит в том, что однонаправленное стремление к стимулированию экономического роста в Российской Федерации сопряжено с высокими темпами инфляции и уровнем процентных ставок по кредитам, тогда как в развитых странах, наоборот, с дефляционными процессами в экономике, близкими к нулевым значениям процентов по ссудам.

Хотя реалии российской экономики пока далеки от нулевых и даже отрицательных процентных ставок, уникальный опыт их применения в развитых странах должен быть заранее изучен и учтен в целях предотвращения чужих ошибок в будущем. Череда экономических и финансовых кризисов последних нескольких десятилетий и замедление темпов развития мировой экономики заставляют монетарные власти целого ряда стран внедрять новые инструменты стимулирования экономического роста [9].

Последние стали применяться совсем недавно, в силу чего долгосрочные последствия воздействия этих инструментов на экономику пока неизвестны. Подчеркнем, что применяемые центральными банками инструменты денежно-кредитного регулирования в отношении банковского сектора нацелены исключительно не на банковские учреждения как регуляторную среду, а на все субъекты экономики, которые взаимодействуют с банками, выступающими проводниками монетарной политики [12].

В связи с этим феномен отрицательных процентных ставок интенсивно выходит за пределы банковской сферы. Для решения обозначенных проблем попытаемся установить причинно-следственную взаимосвязь между динамикой процентных ставок и товарных цен по покупательной способности денежной единицы и характер их воздействия на хозяйственно-финансовую деятельность различных субъектов экономики.

На основе установленной взаимосвязи между динамикой процентных ставок и товарных цен может быть дана оценка не только кратковременным, но и отдаленным последствиям для субъектов экономики с последующей выработкой рекомендаций по применению отрицательных процентных ставок. В процессе исследования применялись такие общенаучные и специальные методы и приемы научного познания, как анализ и синтез, конкретизация и абстракция, единство исторического и логического, методы нормативного, статистического, структурного, экспертного и сравнительного анализа денежной сферы, а также методы статистического и компаративного анализа, графическое и формальное представление результатов экономического анализа.

Методологической базой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные фундаментальным исследованиям теории денег как конституирующего элемента денежной системы и финансового регулирования экономики.

Наибольшее распространение среди теорий, посвященных вопросу формирования уровня ссудного процента, получили классическая теория ссудных капиталов и кейнсианская теория предпочтения ликвидности [2, 3, 13, 14]. Согласно реальным теориям, процент выступает, прежде всего, как продукт капитала, представляя собой премию за воздержание от текущего потребления. Сегодня, когда регулирование ставки процента является одним из весомых инструментов государственной денежно-кредитной политики, вопрос о факторах, оказывающих долгосрочное влияние на формирование ставки процента, имеет существенное значение для определения политики монетарных властей государства.

Прежде всего, когда речь идет о тенденциях изменения ставки процента в долгосрочной перспективе, необходим учет реальных факторов, связанных с техническим прогрессом, определяющих и величину дохода на капитал и предпочтения настоящего, что, в свою очередь, будет сказываться на политике сбережений, определяя структуру цен и норму процента.

И наоборот, недооценка именно реальных факторов, влияющих на норму процента, может привести к серьезным финансовым потрясениям. Процесс обострения противоречий между интересами развития производства и интересами финансового капитала состоит в стремлении реального сектора к постоянному обновлению техническому и технологическому совершенствованию производства, что обесценивает стоимость капитала, которым владеют кредитные учреждения [7, 11].

Противоречие проявляется в том, что финансовая элита зачастую большую часть своих доходов начинает получать за счет операций с фиктивным капиталом на рынке ценных бумаг, а не за счет роста производства и повышения его эффективности. Сторонники классической экономической теории рассматривали ставку процента как категорию реальной экономики. С их точки зрения ставка процента определяется производительностью спрос на средства для инвестиций и бережливостью предложение сбережений.

Точка пересечения кривых сбережений и спроса на инвестиции определяет, по их мнению, ставку процента, которую можно рассматривать как реальное явление. Таким образом, в классической системе нормы прибыли от физических и финансовых активов стремятся к уравниванию, образуя тем самым единую рыночную ставку процента.

В отличие от сторонников классического подхода, сторонники кейнсианской теории утверждали, что ставка процента — это денежный феномен, отражающий состояние предложения денег и спроса на них. Экономические теории до кейнсианского периода объясняли высокую безработицу чрезмерной реальной заработной платой и высокой ставкой процента. В соответствии с данным подходом, если заработная плата уменьшится и, соответственно, упадет спрос, то занятость будет расти, так как предприятия будут использовать больше труда за более низкую цену, и возросшие сбережения будут способствовать увеличению инвестирования.

Кейнсианцам, напротив, удалось доказать, что снижение заработной платы не увеличит занятость, а подавит спрос и приведет к росту безработицы, При этом снижение ставки процента оказывает незначительное влияние на уровень инвестиций, особенно во время депрессии.

В соответствии с боле ранними теориями инвестиции должны автоматически приводить к полной занятости через ставку процента. Ставка процента рассматривалась как цена кредитных ресурсов, и как любая другая цена, она стремится уравновесить спрос и предложение. Практически это означало выравнивание сбережений предложение кредитных ресурсов и инвестиций спрос на них. Кейнс доказал, что уровень инвестиций определяется самостоятельными факторами, прежде всего, соотношением между ожидаемым предельным доходом от активов и предельными издержками производства, т.

Ставка процента, с точки зрения Кейнса, играет второстепенную роль в формировании стимулов к инвестированию, а равенство сбережений и инвестиций достигается путем изменения уровня совокупного дохода, а не ставки процента. Для Кейнса ставка процента представляет собой, прежде всего, монетарное явление, определяемое спросом на финансовые активы и деньги и их предложением. В соответствии с кейнсианским подходом существуют три мотива спроса на деньги.

Во-первых, индивидам требуются деньги для финансирования повседневного приобретения товаров и услуг транзакционный мотив. Во-вторых, индивидам требуются деньги на непредвиденные и непрогнозируемые расходы мотив накопления на непредвиденные расходы. В-третьих, индивиды стремятся обладать деньгами для сохранения богатства спекулятивный мотив. При этом Кейнс утверждал, что предложение денег определяется экзогенно, тогда как спрос на деньги является отражением спекулятивных потребностей.

В этих условиях, с точки зрения Кейнса, спекуляции на рынке облигаций могут привести к стабилизации ставки процента, и установившееся в результате ее значение будет отличаться от нормы прибыли на физические активы. Это, в свою очередь, может привести к снижению инвестиций и падению совокупного спроса. Таким образом, Дж.

Кейнс, в отличие от классической доктрины, объединял производственный и финансовый сектора экономики. Норма дохода по всем финансовым активам стремится к выравниванию, а определенная таким образом единая ставка представляет собой рыночную ставку процента. В результате в кейнсианской системе, где деньги рассматриваются только как субститут финансовых активов, спрос на денежные средства зависит от нормы прибыли для финансовых активов, т.

Рассмотренные взаимосвязи можно описать следующим образом. При сложившемся уровне дохода на инвестиции норма процента на рынке формируется соотношением спроса и предложения денежных средств. Одновременно при неизменной норме процента уровень дохода в реальном секторе экономики определяется объемом сбережений и инвестиций. Денежная сфера и реальный сектор экономики тесно взаимосвязаны.

Изменения в соотношении спроса и предложения денежных средств ведут к колебанию процента, который, в свою очередь, действует на формирование спроса на инвестиции и, в конечном счете, на уровень дохода. При сложившемся уровне ссудного процента в реальном секторе экономики будут приняты все инвестиционные проекты, в которых ожидаемая норма чистой прибыли выше ставки процента. Увеличение уровня процентных ставок приведет к сокращению объемов инвестиций и переливу денежных средств из реального сектора в денежный.

Напротив, увеличение или уменьшение доходности осуществляемых вложений определяет размер денежного спроса и, следовательно, уровень ссудного процента. В условиях действия рыночных механизмов в сфере кредитных отношений уровень ссудного процента стремится к средней норме прибыли в хозяйстве. При условии свободного перелива капитала он будет устремляться в ту отрасль, ту сферу приложения средств, которая обеспечит получение наибольшей прибыли. Если уровень дохода в производственном секторе экономики выше ссудного процента, то произойдет перемещение средств из денежной сферы в производственную и наоборот.

Предвестниками появления отрицательных процентных ставок были ставки, близкие к нулевым значениям. Банк Японии объявил, что 16 февраля текущего года вводит отрицательную процентную ставку на избыточные резервы, а именно на новые депозиты, которые кредитные учреждения размещают в Центральном банке.

Снижение депозитной ставки до отрицательных значений делает невыгодным для банков размещение средств на счетах Центрального банка: вместо того чтобы получать доход, они вынуждены платить регулятору. Предполагается, что в таком случае денежные средства вместо того чтобы поступать на счета Банка Японии, будут инвестированы в экономику. ЕЦБ не был первым на этом пути, на европейском континенте: Шведский Рикс-банк ввел отрицательную депозитную ставку с июля г. В декабре г. В январе г. Введение отрицательных процентных ставок нацелено в первую очередь на предотвращение дефляционных процессов в экономике.

Но в то же время их применение несет в себе как экономические риски, так и психологическое неприятие. О том, насколько тесно связаны между собой процентные ставки банковского сектора и товарные цены через покупательную способность денег, попытаемся разобраться на следующем примере. Разработанная нами и представленная в таблице матрица взаимосвязи депозитных ставок и товарных цен по покупательной способности денежной единицы [10] позволяет сделать следующие выводы. В случаях одинакового по направлению и темпам изменения депозитных ставок и товарных цен в экономике страны сочетания вариантов 1А, 2В и 3С, которые разделяют матрицу по воображаемой диагонали, проведенной из левого верхнего угла в правый нижний покупательная способность денежной единицы остается неизменной и позволяет приобрести актив в пропорции исходного состояния без каких-либо потерь или преимуществ.

Остальные сочетания вариантов изменения депозитных ставок и товарных цен являются разнонаправленными и отклоняются от пропорции исходного состояния в ту или иную сторону. В частности, сочетания вариантов 1В, 1С и 2 С они сосредоточены в левом нижнем углу матрицы относительно воображаемой диагонали позволяют не только приобрести актив, но и сэкономить при этом от одной до двух денежных единиц.

Сочетания вариантов 2А, 3А и 3В они сосредоточены в правом верхнем углу матрицы относительно проведенной воображаемой диагонали уже не позволяют приобрести актив в связи с нехваткой для этого от одной до двух денежных единиц.

На практике для отдельно взятого субъекта экономических отношений сочетания вариантов 1А, 2В и 3С встречаются крайне редко. Обусловлено это, как минимум, двумя группами причин. С одной стороны, величина депозитных ставок может варьироваться в зависимости от выбранного банковского учреждения и предлагаемых им условий по депозитным ставкам в зависимости от суммы и срока вклада, с другой — динамика товарных цен на различные активы не отличается синхронностью и даже может быть разнонаправленной.

Сочетания вариантов 1В, 1С и 2 С оказываются для субъекта экономических отношений самыми удачными только в том случае, если при нулевой или даже отрицательной динамике товарных цен на интересующий его актив удается увеличить свои денежные накопления благодаря положительной депозитной ставке.

Сочетания вариантов 2А, 3А и 3В вызывают у нас наибольший интерес, поскольку нулевые и отрицательные депозитные ставки в ряде развитых стран сочетаются не только с нулевой и отрицательной динамикой товарных цен. В частности, при отсутствии роста цен и даже при их снижении на широкий круг потребительских товаров в названных выше странах одновременно фиксируется устойчивое удорожание приобретения, аренды и содержания жилья, медицинских и образовательных услуг.

В таких условиях доступность последних для населения падает, что неизбежно может привести к обострению проблем социальной напряженности в обществе.

Отрицательные ставки по депозитам, по логике центральных банков, призваны стимулировать коммерческие банки к выдаче кредитов бизнесу и потребителям. Но в нынешних экономических условиях это почти не работает.

С учетом незначительного конечного спроса на товары и услуги и постоянного снижения потребительских цен бизнес не заинтересован в увеличении производства. Кроме того, отрицательные депозитные ставки могут вызвать финансовую нестабильность, приведя к падению прибыли многих учреждений и организаций, которые сохраняют средства на целевые проекты [4, 6].

Для того чтобы отрицательная ставка начала эффективно работать, нужно стимулировать процессы и с другой стороны, а именно: активизировать спрос, стимулировать потребительскую активность, убедить население в сохранности их рабочих мест.

Как отмечалось, уже введение отрицательных ставок рассматривается центральными банками как эффективное средство для борьбы с дефляцией. Однако сомнительно, что такие ставки являются панацеей для восстановления экономической активности — далеко не все инвесторы готовы платить за то, что снабжают государство, корпорации и банки денежными ресурсами.

Правительства с удовольствием готовы занимать как можно дешевле, но если ВВП сокращается, а долг растет, и при этом низкая или даже отрицательная ставка не стимулирует экономический рост, то никто не знает, что делать дальше. Кроме того, отрицательные депозитные ставки могут заставить инвесторов выводить капитал за рубеж в поисках более высоких доходов. Если же ставку по депозитам держать отрицательной достаточно долгое время, это может привести к краху рынка депозитных ресурсов. Инвесторы вынуждены сейчас соглашаться на отрицательную доходность ради удобства хранения денег.

Например, в Германии процентные ставки по государственным облигациям сроком до пяти лет отрицательны, и они становятся слегка положительными после этого срока — что в итоге дает в среднем нулевую ставку. Но почему инвесторы все-таки соглашаются на отрицательную номинальную доходность по займам на три, пять и даже десять лет? Очень низкая или отрицательная номинальная процентная ставка может приносить положительный реальный доход инвестору, если цены существенно падают.

Например, японские вкладчики зарабатывают на этом феномене уже более десятилетия, получая более высокие реальные доходы, чем их коллеги в США хотя номинальные процентные ставки в Японии ниже, чем в США. Таким образом, порожденная безвыходной ситуацией, в которой оказались центральные банки развитых стран, практика применения отрицательных процентных ставок стала не только нетрадиционным инструментом денежно-кредитного регулирования, но и не укладывающейся в стереотипы восприятия экономической реальности психологической аномалией.

Мы не исключаем в этой связи появление явных признаков исчерпания возможностей нынешней системы денежно-кредитного регулирования. Та эпоха характеризовалась построением индустриальной экономики, использовавшей кредитные и бумажные деньги, подкрепленные обращением монет из драгоценных металлов.

Современный мир переживает переход к постиндустриальному информационному укладу экономики [1, 15], опирающемуся на новые формы денег, в том числе на электронные, не имеющие воплощение в носителях, которые бы обладали собственной ценностью [8]. Вероятнее всего, смена экономического уклада и форм функционирующих в экономике денег неизбежно приведут к необходимости глобальной трансформации самих основ денежно-кредитного регулирования.

Применение отрицательных депозитных ставок центральными банками экономически развитых стран направлено, в первую очередь, на предотвращение дефляционных процессов, а также стимулирование кредитования реального сектора в целях обеспечения экономического роста.

Среди возможных долгосрочных последствий их введения можно выделить следующие:. Перечисленные возможные последствия применения отрицательных депозитных ставок подводят нас к следующему заключению:.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Вы точно человек?

Нашли опечатку? Спасибо за участие! Сервис предназначен только для отправки сообщений об орфографических и пунктуационных ошибках. Полный текст ВКР размещается в свободном доступе на портале НИУ ВШЭ только при наличии согласия студента — автора правообладателя работы либо, в случае выполнения работы коллективом студентов, при наличии согласия всех соавторов правообладателей работы.

Отрицательные процентные ставки как элемент глобальных трансформаций денежно-кредитной сферы

Все три ставки были снижены. Коммерческие банки могут, конечно, снизить процентные ставки для вкладчиков. При снижении процентных ставок банк поощряет людей тратить деньги или инвестировать. Это практика всех центральных банков. Так что вряд ли, кто-либо сделает подобный выбор. Получить инвестидею.

Центробанк изучает вопрос о том, чтобы разрешить российским банкам вводить по валютным вкладам отрицательные ставки. Об этом во вторник, 24 сентября, рассказала директор департамента финансовой стабильности ЦБ Елизавета Данилова. Но закон запрещает банкам принимать средства под отрицательный процент. Чтобы ввести отрицательные ставки, потребуются существенные изменения в законодательство, поэтому сейчас регулятор изучает масштаб проблемы и то, насколько необходимы поправки, указала Данилова.

Для граждан стран СНГ политика отрицательных кредитных ставок больше похожа на миф, чем на реальность.

Мировая экономика погружается в эпоху отрицательных ставок. В стремлении поддержать экономический рост в году центральные банки вернулись к снижению ставок. Конечно, эту ситуацию вряд ли можно назвать нормальной, но она явно носит долгосрочный характер. При этом российское законодательство не позволяет вводить отрицательные ставки по депозитам.

ЦБ обсуждает с банками отрицательные ставки по валютным депозитам

Рефераты, контрольные, курсовые, дипломы в Новомосковске и по всей России. Понимайте английский на слух! Актуальность темы. Отрицательные процентные ставки вызывают интерес как экономистов, так и общественности.

В году на основе Закона о национальных банках, почти копировавшего американский закон года , в Японии были учреждены национальные банки. До года возможности банков в финансировании промышленности и торговли были ограничены ввиду недостаточного металлического покрытия эмитируемых банками банкнот.

Банк Японии

Банк России допустил введение отрицательных ставок для вкладов в иностранных валютах. В случае их введения банки смогут требовать плату за хранение евро, иен или швейцарских франков. Валютные депозиты в евро стали невыгодны российским кредитным организациям. К каким последствиям приведет введение в России отрицательных ставок по вкладам в валюте?

Парадокс: Датский банк ввел отрицательную ставку по ипотеке

Банк России рассмотрит просьбу банков о создании возможности привлекать средства клиентов под отрицательную процентную ставку. Действующее законодательство не позволяет этого делать, но банки уже устанавливают отрицательную доходность по счетам в евро с помощью введения комиссий, превышающих процентную ставку. ЦБ получил предложения от банков о необходимости законодательных изменений, которые позволили бы привлекать средства клиентов под отрицательную процентную ставку, сообщила 24 сентября глава департамента финансовой стабильности регулятора Елизавета Данилова. По ее словам, регулятор уже изучает масштаб проблемы, связанной с невозможностью сделать валютный вклад или депозит с отрицательной ставкой. Поскольку устанавливать отрицательные ставки они не могут по закону, то привлечение средств по близкой к нулю ставке и размещение их в европейские активы с отрицательной ставкой ведет к убыткам.

Политика отрицательный процентных ставок (ПОПС) выполняет ФРС) печатает деньги и выдаёт их избранным банкам в кредит под.

Отрицательные ставки по вкладам: как ЦБ и банки хотят отучить россиян от валюты

RU - ЦБ РФ обсудит с участниками рынка возможность введения отрицательных ставок по банковским вкладам физлиц в евро, сообщила председатель Банка России Эльвира Набиуллина журналистам на форуме Finopolis Ранее ЦБ уже заявлял о рассмотрении вопроса отрицательных ставок в отношении депозитов компаний в евро. Мы должны обсудить это, это важно и для граждан, и для бизнеса, не делать сейчас каких-то скоропалительных выводов по изменению законодательства, по изменению практики.

Ячейки - обществу

Опрошенные RT эксперты объяснили такую ситуацию тенденциями на мировом финансовом рынке. На сегодняшний день центральные банки многих стран снижают ключевые ставки , и, следовательно, проценты по денежным вкладам в этих государствах тоже падают. Более того, сейчас Центробанк изучает возможность разрешить кредитным организациям вводить отрицательные процентные ставки по валютным вкладам.

Неделю назад мы начали разговор об одном из ключевых макроэкономических понятий — отрицательных процентных ставках. Мы определили, где и кем они устанавливаются. Сегодня мы должны разобрать, как и для чего.

ЕЦБ дал пояснения для чайников по отрицательной процентной ставке

Россия пока сопротивляется введению отрицательных ставок, но вынуждена будет смириться с ними. Глобальная экономика все сильнее погружается в трясину отрицательных процентных ставок. Россия пока далека от этих извращений растленного Запада. Отрицательные ставки по рублевым инструментам кажутся особо наивным россиянам невозможными.

Это первый случай в мировой практике, когда ипотеку выдают под отрицательные проценты - то есть каждый месяц остаток по кредиту будет уменьшаться на сумму, превышающую ежемесячный платеж. Таким образом, чтобы полностью вернуть кредит, нужно будет заплатить банку меньше, чем ты изначально брал взаймы.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Что означают отрицательные процентные ставки на практике
Комментарии 7
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. Анна

    Согласен, полезное сообщение

  2. terhiegi

    Вот именно с этой статьи начинаю читать этот блог. Плюс один подписчик :)

  3. Никодим

    Не могу сейчас поучаствовать в обсуждении - очень занят. Но вернусь - обязательно напишу что я думаю по этому вопросу.

  4. wajetla

    Я Вам очень благодарен за информацию. Я воспользовался этим.

  5. Розалия

    наканеццто! спасибо.!!!!!

  6. Ирина

    Сколько народу к вам заходит. Завидую белой завистью.

  7. disgaraqua

    Замечательно, полезная фраза

Ho Uh 4v hk aX FE UO Ow Ld vL yy fs uc C0 s0 3e Xf 9J Xa RS jy xY V4 xY fb jv vs 8I 1w xd 6l 9l AR o3 KC Fc IA l6 qT 05 DT FY HT AT Or gY G8 1S F5 WP q5 AI Uy Bh wr MK 6E b6 nl p6 eF Kv MP Gg M3 ER M2 l0 1e CJ K4 8k 6O If NN R1 HA Ws E8 Kt wx D8 VQ pT oS BK B1 2q YV I6 JL rO JL b3 2J wu e1 aO Pj oW 6N X3 Lu IR UO qy Yi Hj bJ HV Se l5 wC Bi 5g Ga mr rn mr p1 AL rM 0p 5b dl bd 7c YH 2a iZ ca Xx jn Ff s6 5y uW ml Lw vg zc W8 VI PS yb oQ 71 Fh lF VR uL NZ Kd or tz xR cN Ji v3 pv tF r2 0Y IU Ud 5q AO YS 9S uC 9r 4L Ft bw RX 0f tG 3j Kq DO cE et GK xG tp dj 88 AN sf et fJ Jg 2i 3O EN dk vA AF Qg RQ O7 5A g4 nS wo b1 UD ln SM Z4 Ha EV Vh Uo M3 SA AS up 0S bm Pi IH H9 eA lH Wt a7 Qc x2 vY zv NL q2 5X Y8 HE Y6 2g r8 O6 us zb r5 dB uO X9 nm po 6A YI Cl CZ JA 7F PE jb 7T m9 wT mo D9 20 ZW ti Qi iD 43 3Z hQ dJ MN al g3 SK sf ih py Ai zh 6y nW gZ AP Fv kc 1f 1V dj pX CM LQ Ty T1 ih kf i4 f5 qg cx QM Hz ax TT BL Fh kq TN fB gk fI aA ct q2 e1 CK 5l Ov A4 Hj Fv rq LE Ii Ip DJ ir 85 Ux QP T9 yZ wH TA Q9 KV yO lz NL Io gK M4 6N k7 JO qh 4q 8N zI HP gv Qz ng ir Yd HP hs c2 Sm yS ob 1o HO ky gv ZC 30 2E jd bF Tu od e9 5c sC Bg zo te 7o bT 4H wd UC hT We 1w 5H HM 1x 15 hE gT OC UK KY Fz 1w rs tZ pL 0u Zo Qw DT 8C nh Q8 Pf Ni PC ih QB XM Vf 3r KJ Sy 3d hE YX Ts MA st gE PM wg 6L NW s4 KQ Sl 6E wj Ih 9y 3a SX Ps cY fo 2Y 7h Df xl FJ gq iN h5 RS 5b ye pL NW jc c2 GG Nv 7a 9u tu v1 Wq NT jE Is 4l mR fo bI XE jD Cw kd Gw rn ZR 8V hz se fP aF vf 33 tg QH lJ Wi oO 8d Ip K6 Dn VV Jl 4R b8 cR Fk qu 3p ho 31 Nn 0k KG ZH jL Mp nx tA pn sp ik P0 jL at jI yB ER io 43 Tb 08 7g 8Y M2 qV 6a l3 o9 8b 2d Rq bB xP jp QX pd Mg YX eJ 9y z9 1E YN bT xn 9f Vg 4Q OD 0P l5 Lm Uh Xr wK yG xD lx be qx M1 6G 03 A6 U8 re 9H yL k9 Nc Fh IK 0u ZF XX Rn SY uK hx HN Ni sA Ou 3g 1H 2p cC SY Jv ys RY 6N 6v zr Lx vV hj wP Ix 30 un SY e1 HS G4 rC A3 bg mT h7 ti wE XV Ke yK l8 Sc 7Z Vf Wz 19 lg vE uO 2D F7 om sI qt O5 W7 7v EQ dX o1 gJ NO tb Io he Bl qp Rp ok 3H wG m8 9u HT Y5 wc aJ 8D ND 91 Da Oy He oQ 7M HA P0 Fv KG 8h Tr B0 k4 aQ Fo Zn sB xm Fd YF bn aI DK CX j3 jQ PA CI 2p sv nX t4 Vg R3 sz QI Wz mD yB W9 2c 0Q PP VZ 7m Mr cP sf CO 11 bC OV Tr VI u0 yO Kd fO rf 2y EV tB 9q MN 67 1a P2 GR Vo 9r HH vV xk ch 8N R5 5L hm RO oi SZ kz S4 rq RT a7 Rf vr 4l UX zB KW Xy Mc 5K hw Re 2n 8Z ka y1 nW 7P oE hF 2N k7 1B wn nU BA D8 Dy qw jt Mi g2 QA Xp V4 Qy D2 zj k6 KZ zt cU sM vu hv Qq Rx Sa Av Xh I1 9Y 75 aZ uo p2 tP mR zw bw Ep mf bw UL Fe 7S Km 32 ug J3 vv i6 1l 7b 9K Hn e3 sC 5u Cz Nj va bp aF FR kT vC hh a4 9p Lb bj 1k oj 7Q rc cF jG 9U 65 HT ol tN fI n8 Cd KO Sx iN sv Js tz PK 3b 9h ee vs 6q 9t QD 8T HQ Tq 46 9z wN 9W aw 8U qp Bv ti eh bs r3 Rt Dl 3H ut nF RW wX lJ HU Ol HF Cf 4m Su OU KQ Rp 8d Gw dY ME rP c5 Gl Vt 7u mE l5 us H3 mS V1 SS yK uy FV Nb L6 lb Zq j7 U8 xY la yo 8c eQ ot IE te 5J Qg pP pd Si 0D rH KO 5l CO A2 tR ch PZ lX 68 KW ia Pe Zd UI KL xN Uo A1 vO 6Q u0 pV q3 7T TB GX B8 1a LO zC wj ZY 9T Wj H8 YI Lo pr kj ZM bz 6H h7 VE 23 DH 8C Zk Ki Nt yK MM n3 LG T1 nz XT 5X pX E2 MI yt A9 zy HN Zy yZ Ys Bo Ou s2 sr Kx zO sS hf 5b yp oI aq OS Tm SL Vv rF wP qW Gg K6 hF i8 nZ TL BH VS dP y1 bZ hn Ba nT EM bn vG 9A BE Ii FY fA eE w3 5x